기업의 가치를 평가하는 방법은 다양하다. 그중에서도 Discounted Cash Flow Method (현금흐름할인법, DCF)는 특히 많은 전문가와 투자자들이 선호하는 방식 중 하나입니다. 이 방법은 기업의 미래 현금 흐름을 현재 가치로 환산하여 기업의 가치를 측정하는 방법이다. 그렇다면 DCF는 왜 중요하며, 어떻게 사용되는지 살펴보도록 하겠습니다.
[ 목차 ]
1. Discounted Cash Flow Method (현금흐름할인법, DCF) 란?
DCF 방법은 기본적으로 미래의 수익창출능력을 현재의 가치로 평가하는 방법입니다. 기업이 보유한 자산의 향후 수익창출 가능성에 주목하여 그 가치를 현재로 할인해 계산하는데 미래에 발생할 것으로 예상되는 현금 흐름을 해당 기업의 자본비용에 해당하는 할인율을 이용해 현재 가치로 변환함으로써 그 기업의 가치를 측정하는 방법입니다.
예를 들어, 'A 회사'가 미래 5년간 아래와 같은 현금 흐름을 창출할 것이라 예상된다고 가정해 보겠습니다.
1년 후: 1억 원
2년 후: 1.2억 원
3년 후: 1.5억 원
4년 후: 1.3억 원
5년 후: 1.4억 원
이 현금 흐름들을 단순히 합산만 한다면 총 6.4억 원이 되지만, 돈의 시간 가치를 고려해야 합니다. 즉, 미래의 1억 원은 현재의 1억 원과 같지 않습니다. 따라서 DCF 방법론을 통해 각 년도의 현금흐름을 적절한 할인율로 현재 가치로 할인합니다.
만약 할인율이 10%라고 가정을 해보면, 1년 후의 1억 원은 현재 가치로 약 9,090만 원, 2년 후의 1.2억 원은 현재 가치로 약 9,917만 원으로 계산될 수 있습니다. 모든 년도의 현금흐름에 대해 이러한 계산을 반복하고, 그 결과를 합산하면 'A 회사'의 현재 가치를 구할 수 있습니다.
2.DCF의 기본 계산구조
미래현금흐름(Free Cash Flow, FCF) 은 예상되는 미래의 현금 유입을 의미합니다. 이를 기업의 자본비용, 즉 가중평균자본비용(Weighted Average Cost of Capital, WACC)으로 할인하면 현재의 영업가치(Operating Value)를 얻을 수 있습니다. 여기에 영업과 무관한 다른 자산의 가치인 비영업가치(Non-operating Value)를 합산하면 전체 기업가치를 구할 수 있습니다. 이 기업가치에서 타인자본과 초과보유현금 등을 차감하여 순차입금을 산정한 후, 기업가치에서 이를 제외하면 주주가치를 계산할 수 있습니다.
3. DCF의 주요 요소
DCF 방법을 사용하면서 중요하게 고려해야 할 두 가지 핵심 요소는 현금흐름과 할인율이며 자세한 내용은 아래와 같습니다.
- 현금흐름: 이는 기업의 매출, 영업이익, 운전자본, 자본지출 등을 고려하여 계산되는데 기업의 과거 재무성과, 경제여건, 산업 동향, 경쟁 환경 등 다양한 요인을 분석하여 미래의 현금 흐름을 예측하는 것이 필요합니다.
- 할인율: 현금흐름을 현재 가치로 할인할 때 사용되는 비율로 기업의 리스크, 자본 구조, 시장의 기대 수익률 등을 반영하여 결정됩니다.
4. DCF의 장단점 및 한계점
4-1. 장점:
- 본질적인 영업 기반: DCF는 기업이 본질적인 영업을 통해 창출하는 현금흐름에 주목하여 가치를 평가합니다. 이를 통해 투자자는 기업의 실제 수익 창출 능력을 파악할 수 있습니다.
- 내제가치에 기반한 평가: DCF는 시장의 변동성에 영향을 받지 않습니다. Comparable analysis와 달리 기업의 내재된 가치에만 초점을 맞춘 평가 방법입니다.
- 다양한 경우에 적용 가능: DCF는 적자 기업이나 사업 초기 단계의 기업과 같이 Comparable analysis로 평가하기 어려운 경우에도 적용이 가능합니다.
- 타겟의 깊은 분석: DCF를 통해 타겟 기업의 미래 현금흐름을 추정하게 되면, 이를 기반으로 다양한 시나리오 분석 등을 통해 타겟을 여러 측면에서 깊이 있게 분석할 수 있습니다.
4-2. 단점:
- 다양한 가정에 의존: DCF는 매출, 비용, WACC, Terminal Value 등 여러 가정들에 크게 의존하는데 이러한 가정들이 현실에서 크게 벗어날 경우, 추정된 기업 가치와 실제 가치 간의 큰 차이가 발생할 수 있습니다.
- 분석의 복잡성: DCF 분석은 현금흐름 추정 과정이 복잡하고 번거롭습니다. 또한, 미래 현금흐름의 불확실성과 할인율 설정의 주관성 등으로 인해 정확도에 대한 논란이 있을 수 있습니다.
- 추가 분석의 필요성: DCF의 단점을 보완하기 위해 Sensitivity Analysis나 Scenario Analysis와 같은 추가적인 분석이 필요한데 이는 시간과 노력을 추가적으로 요구합니다.
결론적으로, DCF는 기업의 본질적 가치를 파악하는 데 있어 매우 유용한 도구이나, 그 적용과정에 있어서는 다양한 가정과 복잡한 분석 과정으로 인해 주의가 필요하다.
결론적으로, DCF는 기업의 본질적 가치를 파악하는 데 있어 매우 유용한 도구이나, 그 적용과정에 있어서는 다양한 가정과 복잡한 분석 과정으로 인해 주의가 필요합니다. 미래의 불확실성과 할인율 설정의 주관성 등의 한계를 이해하고 적절히 활용할 때 투자 결정이나 기업 전략의 수립에 큰 도움을 받을 수 있을 것입니다.
